近期，美国一系列经济数据的公布，以及关税政策的影响，引发了市场对美国经济走向的高度关注。美国就业市场表现如何？金融市场又有何反应？关税政策又将给美国经济和美联储货币政策带来哪些挑战？下面，我们将深入剖析。
美国 3 月就业数据：超预期增长背后的隐忧
美国 3 月就业数据呈现出复杂的态势。当月新增非农就业人数达到 22.8 万，远超市场预期的 13.5 万。然而，前两个月的数据下修幅度较大，2 月数据从 15.1 万下修至 11.7 万，1 月数据从 12.5 万下修至 11.1 万，两月合计下修 4.8 万。失业率上升至 4.2%，略高于预期值和前值 4.1%。劳动参与率则微升至 62.5%，略高于预期值和前值 62.4%。每周平均工时维持在 34.2 小时，与预期值和前值持平。平均时薪环比增长 0.3%，与预期值和过去 12 个月均值持平，且高于前值 0.2%。值得注意的是，“萨姆规则” 连续 6 个月处于 0.5% 以下，这表明当前美国劳动力市场整体依然较为健康。
从行业角度来看，3 月制造业、运输及公用事业、金融业和其他服务业的失业率上升，这与美国 3 月 ISM 制造业和服务业 PMI 的回落态势相符。相反，采矿业、建筑业、休闲和酒店业的失业率降幅超过 1.0 个百分点，就业改善明显。
非农数据公布后，金融市场如何反应？
非农数据公布后，金融市场出现了显著波动。美股跌幅加深，美债收益率跌幅收窄，美元指数上行，黄金价格下跌。截至 4 月 5 日收盘，标普 500 下跌 6.0%，纳斯达克下跌 5.8%，道琼斯下跌 5.5%。10 年期美债收益率下行 3.0 个基点至 4.01%，美元指数上涨 0.9% 至 102.9，黄金下跌 2.5% 至 3037.3 美元 / 盎司。
在美联储降息预期方面，非农数据公布后，市场对美联储降息的预期小幅上调。利率期货隐含的 2025 年降息幅度仍为 4 次，但降 4 次的概率从 80% 提升至 100%，最早的降息时点依然维持在 6 月。
关税政策将如何影响美国经济和美联储决策？
本次美国实施的对等关税政策，预计将对美国经济产生负面影响，并推升通胀水平，使美联储陷入两难境地。
综合海外主流机构的模型测算结果，在 GDP 方面，耶鲁大学预算实验室预计将下降 0.8%，世界大型企业联合会预计将下降 1.2%，高盛预计将下降 0.6%-1.9%，小摩和彭博均预计将下降 2.0%。在 PCE 通胀方面，世界大型企业联合会预计将上升 1.0%，彭博预计将上升 1.2%，耶鲁大学预算实验室和高盛均预计将上升 1.3%。总体来看，本次对等关税落地后，美国 GDP 可能下降 0.8%-2.0%，PCE 通胀可能上升 1.0%-1.3%。
面对经济下行压力和通胀上升的双重挑战，美联储的货币政策决策愈发艰难。一方面，经济下行压力加剧，股票市场下跌，使得降息的迫切性增加；另一方面，通胀压力上升又限制了降息的空间。考虑到美国与各国仍有谈判的可能，关税对经济和通胀的实际影响尚难以准确评估，预计美联储将继续保持观望态度，等待更多数据和政策影响明朗后再做决策。目前来看，6 月美联储有望再度降息，但后续的降息节奏仍存在较大的不确定性。