美国 2 月 CPI 数据出炉，整体表现不及市场预期。核心 CPI 环比从 1 月的 0.45% 显著降至 0.23%，低于彭博一致预期的 0.3%，同比为 3.1%，亦低于预期的 3.2%；CPI 环比从 1 月的 0.47% 滑落至 0.22%，同比降至 2.8%，双双低于市场预期。尽管通胀数据低于预期在一定程度上缓解了市场对通胀的担忧，但由于运输服务机票分项波动较大，是此次通胀降温的主要因素，且关税影响后续或逐步显现，使得本次通胀数据对市场的影响相对有限。截至北京时间 2025 年 3 月 12 日 21:30，2025 年联储累计降息幅度从数据公布前的 73bp 微降至 70bp；2 年期和 10 年期美债收益率均小幅上行 1bp，分别至 3.99% 和 4.31%；美元指数维持在 103.6；标普 500 期货上涨 0.2%。
从细分项目来看，核心 CPI 中的多数分项通胀呈现降温态势，而核心服务中的运输服务在通胀降温过程中贡献最为突出。
在粘性通胀方面，核心服务环比从 0.51% 降至 0.25%，除医疗外的其他分项均出现放缓，运输服务的降温作用最为显著。2 月住房分项回落 0.09 个百分点至 0.28%，其中波动较大的学校住宿和酒店在 1 月显著回升后，2 月降至 0.18%，房租和等价租金环比分别下行 0.07 和 0.03 个百分点。美联储重点关注的核心服务（不含住房）明显走弱，环比回落 0.5 个百分点至 0.21%，低于近 3 个月均值（0.39%），主要源于 1 月大幅回升的运输服务在 2 月显著降温，不过其持续性存疑。具体而言，运输服务环比回落 2.66 个百分点至 – 0.81%，当前的通胀水平恐难以长期维持；娱乐环比走弱 0.56 个百分点至 0.81%；医疗分项环比回升 0.29 个百分点至 0.31%。
半粘性通胀方面，核心商品环比从 1 月的 0.28% 小幅回落至 0.22%，但家具和服装环比有所上升。耐用品中，二手车价格增速大幅收窄，环比增速下降 1.31 个百分点至 0.88%，与 Manheim 二手车价格指示价格回落趋势相符；娱乐商品也有明显回落。家具以及非耐用品中的服装环比均显著回升，前者回升 0.37 个百分点至 0.19%，后者大幅上行 1.98 个百分点至 0.6%，这或因关税政策部分落地或关税预期影响了相关产品售价。
非粘性通胀方面，能源分项增速大幅放缓，食品分项增速明显回落，整体符合预期。受近期国际油价下行影响，2 月能源商品价格增速显著放缓，但能源服务分项增速上行。2 月能源分项环比转负，边际下行 2.83 个百分点至 – 0.89%，2 月食品价格环比增幅收窄 0.2 个百分点至 0.16%。
尽管 2 月通胀不及预期，但随着美国对中、加、墨等国关税逐步落地，通胀未来仍面临上行压力，这将对联储降息形成制约。2 月通胀数据中服装和家具价格明显回升，背后可能受关税落地或关税预期影响，且美国在 3 月对部分国家进一步加征关税，4 月还有可能对全球其他国家加征对等关税，因此美国未来通胀仍存上行风险。虽然当前美国增长动能有所回落，美股也出现调整，但鉴于经济距离衰退尚有距离，而通胀存在潜在上行风险，预计联储在降息问题上仍将保持谨慎，全年降息幅度可能为 1 – 2 次，或低于市场预期的 2 – 3 次。