近期，国际金价一路高歌猛进，自年初以来持续攀升，目前已稳稳站在历史高位附近，让无数投资者的目光聚焦于此。这一轮黄金价格的强势上涨，究竟是市场的短期躁动，还是有着深刻的内在逻辑？要想透彻理解，就必须深入剖析黄金的金融、货币、避险、商品这四大核心属性。

从商品属性来看，黄金市场长期处于供求紧平衡状态，且这一态势有望延续。在供给端，全球黄金产量增长受限。美国地质调查局（USGS）数据显示，过去十年全球金矿年均产量徘徊在3000至3500吨，黄金采矿业已步入成熟阶段，想要大幅扩张供给难度颇高。不仅如此，开采难度的增加、愈发严格的环保要求，都推高了采掘成本。当然，黄金价格上涨也使得回收供应增加，2024年第四季度回收供应量达359吨，同比增长15%，环比增长10%。在需求端，2024年全球黄金需求创下4974吨的历史新高，央行购金、机构和居民投资是主要拉动力量。展望未来，央行购金需求预计仍将占据主导，而避险情绪的存在也会让机构和居民投资需求保持韧性。

再看货币属性，疫情之后，以美元为中心的全球信用货币体系根基有所动摇。美国财政赤字率大幅扩张，2024财年赤字规模约1.8万亿美元，赤字率达6.4%，今年1月美国国会预算办公室（CBO）更是预计2025财年赤字规模可能扩大至1.9万亿美元，赤字率为6.2%。美联储资产负债表在量化宽松（QE）后大幅扩张，尽管通过量化紧缩（QT）持续缩表，但规模较疫情前仍有大幅增长。财政纪律和货币供给可预期性的破坏，冲击着全球信用货币的定价基础。与此同时，特朗普推行的“美国优先”（MAGA）政策纲领，让全球贸易保护主义升温，跨国资本流动受阻，进一步削弱了全球性信用货币的经济意义。除美国外，欧洲也面临财政赤字持续扩张风险。特朗普要求北约成员国将国防开支提升至GDP的5%，俄乌冲突也促使欧洲国家重新评估国防能力、增加国防开支，彭博社预计欧元区国防总预算未来可能达到GDP的3.5%左右，这无疑也在削弱主流货币信用，凸显黄金货币属性的价值。

谈及避险属性，近年来地缘政治冲突不断，俄乌冲突、巴以冲突至今仍未平息，为世界局势蒙上阴影。民粹主义的升温也增加了不确定性，特朗普对多国加征关税，扰乱全球贸易体系，也给美国国内通胀带来变数。特朗普对关税政策的走向，将直接影响黄金定价逻辑。若关税政策务实，对黄金定价逻辑有削弱作用；若更加激进，则会强化黄金定价逻辑。特朗普推崇主张贸易保护主义的麦金利，但麦金利同时强调财政纪律、支持遏制通胀。在当前逆全球化已被市场充分定价的背景下，特朗普若能约束赤字率和通胀，黄金避险属性会弱化；反之，若强硬推行MAGA政策，可能带来经济低迷和高通胀预期，推动金价进一步上扬。

最后是金融属性，黄金作为无息资产，无风险收益率是其持有成本。利率走高，持有黄金的机会成本上升，吸引力下降；利率走低，机会成本下降，吸引力上升。展望未来，长端美债收益率仍有小幅回落空间，对金价形成支撑。一方面，剔除关税影响，今年通胀大概率延续回落态势；另一方面，净移民人数显著减少，下拉潜在经济增速和新增非农中枢。此外，财政部发债规模前瞻指引平稳，年内发债超预期概率低，抑制期限溢价。

黄金定价还有一个特殊之处，即具有较强的“宏观范式”特征。二战后，黄金定价可分为几个阶段：布雷顿森林体系阶段（二战后 – 1971），美元是黄金唯一的定价锚；黄金脱锚和滞胀驱动阶段（1971 – 1980），两次石油危机推动黄金价格上涨；新自由主义阶段（1981 – 2000），各国央行减少黄金储备，转向外汇储备多元化，全球央行黄金储备比例从1980年的57%降至2000年后的11%左右；量化宽松阶段（2008 – 2020），黄金和利率基本呈完美负相关；2022年至今则处于“新范式阶段”，地缘政治冲突加剧、全球通胀回归、美元信用动摇、数字货币出现、逆全球化风险加大等因素交织，全球央行重新增加黄金储备，传统利率等经验规律常阶段性失效。

综上所述，本轮黄金上涨仍处于2022年以来的新范式定价阶段，全球政治经济环境的复杂变动及其带来的不确定性是根本原因。短期来看，全球主要经济体赤字率居高不下、全球央行持续购金构成定价基础（货币属性）；地缘政治、逆全球化是定价关键变量（避险属性）；供求紧平衡和美债收益率阶段性回落则是短期助推因素（金融属性）。但这也意味着，一旦美国赤字率出现趋势性变化、地缘政治大幅改变、逆全球化呈现新特征、央行购金节奏生变，黄金定价就可能面临调整。在这场黄金投资浪潮中，投资者需密切关注这些关键因素，才能在风云变幻的市场中把握机遇。