美联储作为全球经济的重要风向标，其每一次会议都备受关注。每年，美联储会召开 8 次议息会议，而会议纪要则是洞悉政策形成过程与背后逻辑的关键窗口，通常在会议结束三周后公布。1 月 29 日的议息会议做出了暂停降息的决定，将政策利率目标区间维持在 4.25 – 4.5%，随后在 2 月 19 日公布的会议纪要，为我们揭示了诸多关键信息。
一、政策立场：稳健观望，数据导向
与 12 月会议相比，1 月会议纪要显示美联储官员在政策立场上总体保持稳定，对于降息依旧秉持 “等等再看”“不着急” 的态度。与会者普遍认为，美联储目前处于有利位置，有充足时间去评估经济、就业以及通胀的动态变化。他们强调，现阶段的政策决议并非预先设定，而是紧密依赖未来数据的走向。在充分就业的大背景下，美联储官员期望看到通胀进一步回落，才会考虑继续降息。这表明美联储在货币政策调整上保持着高度的谨慎与灵活性，以确保经济稳定增长的同时，有效控制通胀水平。
二、货币政策框架评估：开启新程，前路待明
本次会议中，委员会成员启动了 2025 年的货币政策框架评估，聚焦于《长期目标和货币政策战略声明》的最新表述，这一文件堪称美联储货币政策的方法论基石。回顾 2020 年，美联储曾对货币政策框架进行重大调整，引入更灵活的 “平均通胀目标”（AIT），旨在适应疫后经济的脆弱性，避免因通胀短期回升而过早收紧货币政策。然而，事后也有观点认为，这一调整在一定程度上助推了通胀的快速上升。此次评估是对 2020 年调整的再审视，计划在夏末完成并公布结果。从会议情况来看，与会者一致认为当前经济环境与 2019 – 2020 年评估时已大不相同，对声明进行潜在修订十分必要。但究竟是调整还是保留平均通胀目标策略，会议并未给出明确方向。经济的不确定性，如长期中性利率、潜在经济增长率和最大就业水平等方面的变数，将持续深刻影响美联储的决策。
三、资产负债表讨论：未雨绸缪，应对波动
本次会议新增了对资产负债表的讨论，这一议题的出现与当前经济形势密切相关。考虑到未来几个月美国政府债务上限的变化可能引发银行储备规模的大幅波动，与会者认为有必要考虑暂停或放缓资产负债表缩减。美国政府债务上限已于今年 1 月到期，目前依靠动用 TGA 账户等非常规措施来维持政府支付能力。一旦债务上限提高或再次暂停，财政部将重建 TGA 余额，这可能导致储备余额迅速下降，进而推动货币市场利率上升。基于风险管理考量，预计美联储可能在 3 月会议讨论放缓 QT 节奏，5 月会议正式宣布，并在储备余额占资产总额达到 12% – 13%（美联储预估的充足准备金水平标准）时停止 QT，目前这一比例约为 14%。这一系列举措旨在稳定金融市场，避免因债务上限问题引发系统性风险。
四、经济基本面：风险平衡，通胀有忧
在经济基本面方面，会议纪要显示与会者认为经济中的风险大致平衡。然而，通胀问题依旧是关注焦点。与会者指出，贸易和移民政策的潜在变化、地缘政治对供应链的扰动以及家庭支出偏强等因素，都可能导致通胀面临上行风险。尽管在基准情形下，预计通胀将朝着 2% 的目标水平回落，但这些不确定性因素无疑给通胀前景蒙上了一层阴影。稳定通胀依旧是美联储面临的重要挑战，其走势将深刻影响后续货币政策的制定。
五、工作人员预测：延续预期，强调风险
美联储工作人员的经济预测在本次会议纪要中也占据重要篇幅。工作人员对经济的预测与去年 12 月会议相似，预计产出缺口将进一步缩小，失业率接近自然失业率水平。在通胀预测上同样变化不大，受通胀影响，2025 年通胀水平可能与 2024 年相当，随后逐步下降并于 2027 年达到 2%。不过，工作人员特别强调，贸易和移民政策变化的潜在影响存在较高不确定性。这一预测为美联储决策提供了重要参考，同时也提醒市场，经济前景并非一片坦途，仍需密切关注政策变化带来的潜在风险。
六、市场反应：利率维稳，预期宽松
整体来看，1 月会议纪要传递的信号与 1 月会议高度一致，美联储短期内无意降息，政策机制已从 2024 年 9 月的主动预防性降息转变为对经济数据的被动响应。Fed Watch 数据显示，2025 年 5 月和 6 月降息 25bp 的概率分别为 10.4% 和 42.5%，较之前有所变化。尽管如此，会议中对缩表的讨论在一定程度上增强了市场对流动性宽松的预期。受此影响，三大股指均小幅上涨，标普 500 指数涨 0.24%，道琼斯工业指数涨 0.16%，纳斯达克指数涨 0.07%。在流动性宽松预期下，10 年期美债收益率小幅回落 2BP 至 4.52%。这表明市场对于美联储政策调整的预期正在发生微妙变化，流动性预期的改变也将对金融市场产生深远影响。
七、欧央行动态：政策分歧，前景难测
欧央行的货币政策信号同样引人关注。1 月 29 日，欧央行执行委员会成员施纳贝尔表示，欧央行将很快讨论是否暂停或彻底结束降息行动，并建议在 3 月讨论剔除政策利率仍具限制性的表述。这一发言导致市场对 2020 年欧央行降息幅度的预期收窄，欧洲股市也出现明显调整。1 月欧元区通胀超预期回升，加剧了 ECB 成员对通胀粘性的担忧，进一步扩大了短期政策预期的不确定性。不过，整体而言，欧洲仍处于降息周期，但其货币政策走向的不确定性无疑增加了全球经济的变数。
八、海外宏观环境：非典型着陆，机遇与挑战并存
在 2024 年底发布的海外宏观展望中，将 2025 年的海外宏观环境概括为 “延续非典型着陆”。从大周期来看，欧美经济整体处于名义增长逐步回落、政策利率随之向下调整的着陆期。但由于通胀粘性、就业市场韧性、新技术变革影响以及地缘政治和关税等诸多不确定性因素，呈现出非典型特征，基本面节奏存在短期不确定性。对于国内宏观面而言，名义增长企稳和技术创新红利是两大主线，离岸人民币汇率较为稳定。只要外部环境没有重大边际变化，其对国内的直接影响弹性在短期内相对有限。然而，全球经济相互关联，我们仍需密切关注海外宏观环境的变化，以应对可能出现的挑战与机遇。
综上所述，1 月美联储会议纪要为我们呈现了一幅复杂而多元的经济与政策图景。美联储在货币政策调整上的谨慎态度、对经济基本面的细致考量以及对资产负债表的前瞻性讨论，都将深刻影响全球经济与金融市场的走向。同时，欧央行的政策动态也为全球经济增添了更多不确定性。在这样的背景下，无论是投资者还是政策制定者，都需要保持敏锐的洞察力和灵活的应对策略。